本报告导读:
   
公司主业渠道结构调整逐渐到位,存品牌并购预期,未来代理运动品牌斯凯奇将为公司带来增长点,新股东入股兰亭集势后,业绩有望触底,“增持”评级。
   
投资要点:
   
维持“增持”评级。公司前期渠道调整逐步到位,运动品牌斯凯奇明年布局速度加快。考虑到16-17年部分店面关闭影响收入;斯凯奇渠道前期拓展尚不能盈利,我们下调公司2016-18年EPS预测为0.94/1.06/1.34元(原预测2016-17年EPS0.96/1.17元)。给予2017年30倍PE,下调目标价至31.80元。
   
传统主业渠道结构调整逐渐到位,预计2018年主业收入增长较快,存品牌外延预期。1)街边店:用国际馆和休闲馆替代原来的小店,预计销售额占比约70%的街边店渠道不再会大幅关店,升级后的大店坪效会大幅提升。2)购物中心:预计2017年开始国际馆、休闲馆或更大规模的集合店会大举进驻购物中心。3)品牌:公司的品牌外延包括现有品牌在不同价格带的外延,也包括外部品牌并购预期。
   
斯凯奇进入渠道布局高峰期,2017年为上量年,预计2018年增厚盈利。1)预计2016年斯凯奇新开店逾120家,2017年开店或提速,预计三年后可开到1000家。2)预计斯凯奇新店月盈亏平衡点在8-12个月左右,成熟后毛利率逾40%,预计2018年开始增厚盈利。
   
新股东武汉淖尔入股兰亭集势,业绩触底可期。跨境出口电商行业仍处爆发增长期,行业龙头公司除了兰亭集势均业绩靓丽,我们认为其管理问题是主因。随着新股东进入,公司管理水平有望提升,预计兰亭集势未来业绩向上弹性较大。
   
风险提示:产品滞销风险;业务整合风险;兰亭集势盈利风险。